AI PC 驱动新增长、AI 服务器放量联想集团基本面前景乐观

　　基于 AI 对算力的旺盛需求下，AI 服务器发展前景可观◆★◆。根据 Digitimes 预测，2024 年高阶 AI 服务器预期出货 54.3 万台，较 2023 年成长 172%。一般 AI 服务器期出货 72.5 万台，增长 54.2%■■★■。AI 服务器的增长态势，有望带动算力厂商盈利中枢上移◆★。

　　面对 AI 技术革新大潮★◆，联想集团领先发展 AI PC★◆■，并联合产业链各头部厂商打造了丰富的 AI PC 生态◆★★，推出了性能强大的 AI PC 产品，后者可基于联想天禧大模型的个人智能体“联想小天”，在个人消费者、商用领域均可实现 AI 应用和能力。

　　生成式 AI 升级及 AI 技术应用，将持续引爆智能算力需求，使得 AI 算力成为 AI 产业中高确定性赛道◆★★★。中信证券称，AI 浪潮下，算力作为 AI 发展的基石贯穿长周期，AI 的长期发展将建立在算力成长的基础之上★◆■■。

　　联想集团作为消费电子龙头厂商，基于 IDG 智能设备业务向端侧 AI 升级，并以 AI 内嵌的智能终端■■，打造“一体多端”战略，发力 AI PC、AI 手机、AI 平板和 AIoT 设备■◆。在 PC 方面◆■◆，联想集团份额稳占全球第一，连续多年在全球市场占据近四分之一的市场份额，今年二季度，其以 4■★◆.2% 的增速收获了 23.4% 的市场份额，市占比继续维持全球第一◆★。

　　除此之外■◆◆★★，消费电子行业在 AI 技术赋能下■★◆◆■◆，迎来了创新发展新周期。以 PC 来说，AI PC 刺激 PC 市场打开新增长空间已成为业界共识，目前 AI PC 已步入放量渗透的阶段，未来有望成为主流机型◆◆■★★。叠加 PC 市场回暖，民生证券认为◆■■■■，AI PC 的问世为行业带来第三次重要变革，PC 产业有望进入全新成长周期。

　　联想集团作为 AI PC 核心标的★■，也将受益于 AI PC 的渗透迎来新增长★★★★◆■。民生证券称，联想集团在 AI PC 具备先发优势和领先地位，其将在 2025 财年取得业内领先的增长，具体从 4Q24 开始，随着 AI PC 进入快速放量阶段，其 PC 销量有望实现持续增长，届时其 IDG 业务有望在 2025 至 2027 财年分别实现营收 472★■◆■.75/505.85/536■■■◆◆.2 亿美元，同比增速分别达 6%/7%/6%◆■■。

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　　近期，电子及其细分领域的消费电子题材强势■★◆，并一度成为公募基金最青睐的行业，电子板块的超配比例也升至历史高位，成为投资新宠。

　　从估值角度来看，联想集团业绩增长前景对应当前市值 PE 则分别为 13/10/8 倍■★★◆■，低于惠普★■★、超微电脑、浪潮信息等可比公司均值水平，且其作为 AI PC 引领者和港股 AI 核心标的，配置机会值得关注。

　　联想集团锚定算力，以 ISG 基础设施方案业务为万千行业提供 IT 基础设施方案★◆◆■■◆，该业务实力雄厚◆★◆◆，下游客户覆盖微软◆■★★、亚马逊◆★★◆★、谷歌、字节跳动★★◆★、百度、腾讯等巨头及其他中小企业客户，其核心产品的服务器表现尤为出众◆◆■◆■◆，根据 IDC 数据，今年一季度★◆◆，联想集团 x86 服务器销售额同比大幅增长 200.2%，超出市场近 177pts◆■★★，市场份额跃居国内第三。

　　这个过程中◆■★■◆★，联想集团的 SSG 业务将继续发挥利润增长引擎的作用，实现更广阔的增长◆★◆◆。根据民生证券预测◆★，联想集团的该业务在 2021 至 2023 财年的年复合增长率达 26■■★■.07%■★★★，2024 财年该业务同比增长 12%，预计 2025 至 2027 财年■★◆★■◆，联想集团的 SSG 将维持增长，并以 10% 左右的增速增长，届时该业务营收将为 82.94/92.06/101.27 亿元。

　　毫无疑问，消费电子行业已步入复苏向上的增长通道◆◆，行业基本面持续性向好◆★◆。IDC◆★◆■■■、Canalys■◆★■、Gartner 等数据机构普遍预测■■◆★，PC★★★■■★、手机等消费电子产品将在 2024 年全年实现正增长★★◆◆◆★。如 Gartner 预测，2024 全球 PC 出货量将实现 3.5% 的增长■◆★★◆■。

　　AI 浪潮还催化数字化智能化变革提速发展◆■★★，AI + 引领的数字经济转型也将催生新一轮智能革命发展机遇。联想集团基于其 SSG 方案服务业务，广泛使用 AI 技术，并通过打造 AI 原生服务及方案，助力各行各业实现以 AI 驱动的数字化转型需求落地。

　　AI 技术势能下，借助 AI 增强竞争力、提升业务实力已是企业发展的重要战略举措。联想集团作为一家全面布局 AI 的科技企业，基于 AI 内嵌的智能终端■◆■★◆、AI 导向的基础设施★★■■★、AI 原生服务及方案的业务布局，积极抢滩 AI 产业先机，尤其是在 AI 终端革命中★■◆★，联想集团以 AI PC 引领浪潮，有望领导行业开启全新上行周期。

　　当前，大模型不断迭代升级，AI 应用快速发展，AI 产业的发展潜力加速释放，AI 概念也因此成为具备长期成长性的高景气度赛道■★★★■◆。

　　消费电子行业复苏与 AI 创新共振下◆■，板块配置价值凸显■■★。中信证券指出★■◆，在复苏趋势确立 + 创新拐点到来的背景下★■■◆■，看好消费电子板块“短期继续复苏 + 中长期端侧 AI 放量”的基本面改善，重点关注端侧 AI 机遇★★◆◆■★。

　　面对 AI 发展的智能算力需求，联想集团通过构建“一横五纵◆■★★◆”的 AI 导向的基础设施，形成指异构智算平台 + 服务器、存储、软件及超融合、数据网络和边缘基础设施产品和方案的业务布局。在 AI 服务器领域，联想集团基于联想问天和联想 ThinkSystem 品牌■★★◆，产品线逐渐完善■★■，可提供超过 60 款支持 AI 应用基础设施产品，并在今年收获了超 70 亿美元的 AI 基础设施订单。

　　伴随着 AI PC 软硬件的持续升级，AI PC 用户体验持续提升★◆★◆★，民生证券认为■★★★，在此背景下，AI PC 有望迎来行业的“Chat GPT 时刻”，相关订单有望加速落地◆■■。

　　以 AI 为增长动力，联想集团的业务整体呈现出积极向上发展态势，特别是占据先发优势的 AI PC★◆，有望引领 PC 行业开启新一轮大成长周期，同时 AI 服务器订单放量，将带动联想集团盈利中枢上移。民生证券预计■◆■◆◆，联想集团在 2025 至 2027 年的接下来三个财年，将实现营收 609.24/660.64/705.22 亿美元，净利润 12■◆.15/15★★.47/19.03 亿美元。

　　消费电子板块景气度高企背后，主要是业界看好其高确定性的业绩表现。根据 IDC 数据，消费电子核心产品的手机在今年二季度的全球出货量同比增长 6◆■★◆.5%，同期 PC 出货量增速达 3%■■◆■★★。民生证券称，当前各大 PC 厂商库存水位已基本恢复健康■★★■，行业复苏向上的基本条件已经具备。

　　7 月 30 日，民生证券发布研报认为■◆，联想集团业务全面向 AI 升级开启发展新征程■◆◆◆■◆，成为 AI 浪潮下的核心标的，维持其“推荐”评级■★◆。

　　在行业增长态势下★■■★，联想集团的算力基础设施业务也表现出较高增长潜力。民生证券称，联想集团的 AI 服务器业务预计随着 AI 算力卡供应紧张的缓解★◆■，叠加 B200 等新产品的放量，将拉动其 ISG 业务在 2025 财年取得优于行业的增长◆◆■★■■，并在接下来的 2026、2027 财年保持增长态势，预计 2025 至 2027 财年联想集团的 ISG 业务营收分别为 98.14/110.90/119.77 亿元，同比增速为 10%/13%/8%。